Trh přestal věřit nejdražším AI příběhům
Od historických maxim se akcie propadly přibližně o 50 %. Z firmy, která byla ještě před několika týdny oceněna téměř na tři biliony dolarů, se během krátké doby vypařila hodnota přesahující 1,2 bilionu dolarů. Patří tak mezi největší zničení tržní kapitalizace v historii akciových trhů. Na první pohled to může působit zvláštně. Co se týče výsledků, SpaceX je úspěšné. Mezitím totiž bez problémů absolvovalo třináctý testovací let rakety Starship. Horní stupeň úspěšně vypustil novou generaci satelitů Starlink, tepelný štít fungoval podle očekávání a společnost získala cenná data pro další vývoj. Federální letecký úřad FAA navíc oznámil, že není důvod zahajovat vyšetřování letu.
Problém tedy neleží v raketách, ale leží v ocenění. Velká část valuace SpaceX totiž nestála na současném byznysu, ale na mimořádně optimistických očekáváních budoucnosti. Investoři byli ochotni platit astronomické násobky za firmu, která měla během několika let ovládnout nejen kosmický průmysl, ale také významnou část AI infrastruktury. Jenže nálada na trhu se změnila. Investoři začali být mnohem skeptičtější vůči společnostem, jejichž příběh stojí především na umělé inteligenci a obrovských kapitálových výdajích. Po měsících téměř bezbřehého optimismu se začaly mnohem více řešit otázky návratnosti investic, cash flow a reálné schopnosti firem vydělávat. Právě SpaceX se přitom stalo jedním z největších symbolů této změny. Trpět začal během léta celý index Nasdaq 100.
Index Nasdaq 100, zdroj: TradingView
AI je obrovská příležitost. Ale také největší riziko
Přestože si většina lidí spojí SpaceX hlavně s raketami, skutečnost je dnes mnohem komplexnější. Samotné starty raket a kosmická infrastruktura generují přibližně čtyři až čtyři a půl miliardy dolarů ročních tržeb. Jde ale spíše o infrastrukturní část celého ekosystému než o hlavní zdroj budoucích zisků. Nejdůležitějším současným byznysem je Starlink. Satelitní internet využívá přes deset milionů zákazníků a roční tržby přesahují jedenáct miliard dolarů. Právě Starlink dnes představuje hlavní zdroj hotovosti celé společnosti a ukazuje, že SpaceX dokáže úspěšně provozovat globální předplatitelský byznys. Největší očekávání investorů ale směřují úplně jinam — do segmentu umělé inteligence.
Očekávané CapEx Hypercalerů, zdroj: Morgan Stanley
Ten dnes vytváří pouze několik miliard dolarů tržeb, zároveň však spotřebovává desítky miliard dolarů investic do datových center, výpočetního výkonu a vývoje AI infrastruktury. Právě tento segment je podle mnoha analytiků hlavním důvodem, proč byla společnost oceněna tak vysoko.
A právě zde začíná být trh nervózní. Goldman Sachs například očekává, že AI segment SpaceX bude už v roce 2030 generovat přes 320 miliard dolarů tržeb. Pro představu jde o úroveň převyšující dnešní tržby Amazon Web Services a výrazně nad současnými příjmy společnosti Nvidia. Takový scénář rozhodně nelze označit za konzervativní. Pokud by se totiž tento růst nenaplnil, dnešní valuace bude jen velmi obtížně obhajitelná.
Historie ukazuje, že podobné euforie často končí stejně
Vývoj po IPO přitom není ničím výjimečným. Historie největších burzovních debutů ukazuje, že první týdny bývají často ovlivněny obrovskou euforií, která je následně vystřídána prudkou korekcí. Facebook po IPO ztratil přes 50 %, Coinbase více než polovinu hodnoty, Uber odepsal téměř 70 %, Rivian dokonce téměř 90 %. Podobný vývoj zažily i akcie Robinhood nebo Lyft.
SpaceX tak zatím kopíruje scénář, který už investoři viděli mnohokrát. První dny po vstupu na burzu ovládlo FOMO. Mnoho drobných investorů získalo v rámci IPO jen malý počet akcií a následně své pozice doplňovalo přímo na trhu. Obrovská mediální pozornost, jméno Elona Muska i rekordní objemy obchodů vytvořily prostředí, ve kterém se cena krátkodobě odtrhla od fundamentů. Nyní přichází opačný extrém.