Tajemství big tech: Co je to cirkulární financování?

Zvyšující se kapitálové výdaje (CAPEX) se stávají nejen technologickou, ale i reputační nutností.

„Riziko podinvestování umělé inteligence je vyšší než riziko jejího přeinvestování,“ prohlásil Mark Zuckerberg.

Nárůst kapitálových výdajů je nyní palivem pro trhy. Jeho vývoj u největších hráčů je na grafu níže. Jenže tento závod má svou cenu. Amazonu za poslední rok klesl volný cash flow o 69 %, zatímco Meta musela vydat dluhopisy za 30 miliard dolarů. V jakémkoli jiném odvětví by to působilo jako varovný signál, ale v technologiích investoři zatím trpělivě čekají.
 

Když peníze obíhají v kruhu

Právě tady přichází na scénu pojem, který se stal tichým motorem současného růstu - cirkulární financování. V praxi jde o to, že velká firma investuje do menší společnosti, často startupu, který následně za tyto prostředky nakoupí hardware, cloudové služby nebo infrastrukturu právě od svého investora. Výsledkem je uzavřený cyklus peněz, v němž investice a příjmy obíhají mezi několika subjekty, které jsou ekonomicky propojené.

Na papíře to vypadá jako oboustranně výhodný byznys - jedna firma vykáže zisk z investice, druhá růst tržeb. Ve skutečnosti se však část těchto toků vytváří pouze díky propojenému financování, nikoli organické poptávce. Schéma aktuálních vztahů v big tech je na obrázku níže.

Typickým příkladem je vztah mezi Nvidií a OpenAI. Nvidia dodává klíčové čipy potřebné pro trénink AI modelů, zároveň však do podobných firem sama investuje. Když OpenAI použije získané prostředky k nákupu grafických procesorů od Nvidie, čísla obou společností vypadají skvěle - ale jde o uzavřený kruh.

Podobně Amazon a Alphabet investovaly miliardy do startupu Anthropic. Amazon si díky tomu mohl připsat téměř deset miliard dolarů zisku z přecenění investice, zatímco Anthropic tyto prostředky využívá na nákup cloudové infrastruktury AWS. Na první pohled skvělý byznys, na druhý pohled účetní kouzlo, které posiluje zisky obou stran, aniž by nutně vznikala nová hodnota.

Echo minulosti: vendor financing 2.0

Není to poprvé, co trh zažívá podobnou dynamiku. Na přelomu tisíciletí používali telekomunikační giganti tzv. vendor financing - půjčovali zákazníkům, aby si mohli koupit jejich vlastní vybavení. Když internetová bublina praskla, ukázalo se, že velká část těchto tržeb byla umělá. Dnešní big tech má sofistikovanější, legální a mediálně přívětivější verzi. Investice do startupů se prezentují jako strategická podpora ekosystému, ale princip zůstává stejný: část ziskovosti stojí na interním toku kapitálu, ne na skutečné poptávce koncových zákazníků.

Pro technologické giganty je tento model lákavý. Pomáhá upevnit jejich postavení, vytváří závislost partnerů a udržuje příběh nekonečného růstu. Jenže trh začíná být selektivnější. Investoři už neodměňují každého, kdo utrácí miliardy za výpočetní výkon bez jasné návratnosti. Meta po zveřejnění zvýšeného CAPEXu zažila nejprudší denní propad akcií za tři roky, zatímco Amazon a Alphabet byli odměněni za to, že své investice dokázali převést do růstu tržeb. Trh tak rozlišuje mezi „chytrým“ a „slepým“ utrácením.
 

_{Akcie Meta po výsledcích za Q3, zdroj: MT4}

Výsledková sezóna ukazuje trh dvou rychlostí

Samotná čísla velkých technologických společností jsou však stále famózní. Nejnovější výsledky tento fakt potvrzují. Skupina „Magnificent 7“ Microsoft, Meta, Amazon, Apple, Nvidia, Alphabet a Tesla opět táhne index S&P 500 vzhůru. Meta sice zklamala kvůli jednorázové daňové položce a plánům na AI investice přes 100 miliard dolarů, zatímco Alphabet, Microsoft a Amazon pokračují v silném růstu tržeb. Fáze euforie tak přechází do období, kdy se kapitál musí obhájit čísly, ne příběhem. Samotné výsledky jednotlivých společností tak sice byly přijaty rozdílným způsobem, jedno však big tech upřít nelze - stále roste výrazně rychleji než kdokoliv jiný. A to teprve čekáme na výsledky toho největšího hráče - Nvidia.

_{Hospodářské výsledky za Q3 dle sektorů, zdroj: Forbes}

Cirkulární financování stojí někde na hraně mezi genialitou a rizikem. Na jedné straně propojuje celý ekosystém AI a urychluje adopci nových technologií. Na straně druhé ale vytváří iluzi, že růst je rychlejší, než ve skutečnosti je. Dokud trh věří v AI jako nekonečný zdroj zisků, systém funguje. Ale stejně jako každý kruh, i ten finanční se může uzavřít a ukázat, že jeho energie vznikala především z vlastního pohybu.

Obchodujte CFD akcie “Magnificent 7” u Purple Trading a spekulujte oběma směry