Fed začne snižovat sazby - co to znamená pro vás?

Stav americké ekonomiky: zpomalování, nikoli kolaps

Ekonomika USA zatím zůstává odolná, postupně se ale začínají objevovat trhliny. HDP ve druhém čtvrtletí vzrostl o 3,3 %, což překonalo očekávání, a důvěra spotřebitelů se od jara zlepšuje. Obchodní bilance se také vyvíjí příznivě díky propadu importu. To vše jsou známky toho, že fundamenty nejsou slabé. Jak zahraniční obchod i důvěra spotřebitelů byly ale výrazně ovlivněny obchodní válkou USA. To je faktor, který může do dění na trzích ještě rozhodně promluvit.
 

_{Poměr nezaměstnaných a otevřených pracovních pozic v USA, zdroj: FRED}

Na druhé straně stojí trh práce, který vysílá varovné signály. Srpnový report JOLTs ukázal pokles volných pracovních míst na 7,18 milionu, tedy poměrně výrazně pod očekáváním. Týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti naopak rostou, naposledy byly 237 tisíc, což je již nad dlouhodobým průměrem. Poprvé od roku 2021 je dokonce více nezaměstnaných než otevřených pracovních pozic. Nezaměstnanost se totiž zvýšila na 4,3 % a počet nově vytvořených pracovních míst dosáhl jen 22 tisíc - nejhorší číslo od pandemie. To samo o sobě ještě neznamená kolaps, ale trend je jasný: trh práce oslabuje.

Pro Fed je to signál, že příliš utažená měnová politika začíná tlačit na zaměstnanost. Přesto si může dovolit sazby snížit - i po poklesu o čtvrt procentního bodu zůstanou vysoko nad neutrální úrovní a budou stále restriktivní. Neutrální úroková sazba se aktuálně nachází někde nad 3 % - Fed tak může být v následujících měsících poměrně aktivní ve snižování sazeb. To by mohlo potěšit prezidenta USA Donalda Trumpa, který na volnější politiku dlouho tlačí. Méně by taková politika těšila americký dolar, který již krvácí od začátku roku.

Inflace: hrozba, která nezmizela

Aktuálně sice oči investorů směřují hlavně k trhu práce a inflace tak byla odsunuta na druhou kolej. To ale neznamená, že do dalšího rozhodování Fedu nepromluví. V posledních měsících navíc spíše akceleruje. PCE inflace, preferovaný ukazatel Fedu, v červenci dosáhla 2,6 % meziročně (headline) a 2,9 % (core). To sice odpovídalo očekáváním, od dubna ale inflace stále akceleruje. Do cen se postupně promítají cla a vyšší náklady. Fed tak stojí před dilematem - na jedné straně slabší trh práce, na druhé straně riziko, že inflace zůstane výše po delší dobu. Právě proto je pravděpodobné, že se dočkáme opatrnějšího cyklu snižování než aktuálně předpokládá trh. Dlouho se pak patrně nebude opakovat situace nulových úrokových sazeb. Období levných peněz, které trvalo od finanční krize až do covidu, je pryč.

Snížení sazeb se blíží

Futures kontrakty na Fed funds signalizují, že investoři aktuálně (8. 9.) očekávají se zhruba 90% pravděpodobností první snížení sazeb už na zářijovém zasedání Fedu. Trh nyní zaceňuje celkem tři snížení do konce letošního roku a další tři v roce 2026. Přehled aktuálních očekávání investorů ohledně nastavení měnové politiky Fedu od CME je v tabulce níže.
 

_{Pravděpodobnosti nastavení úrokových sazeb, zdroj: CME}

Pokud by skutečně Fed snižoval sazby tak agresivně, tak by to znamenalo jediné: dolar dost možná zůstane dále pod tlakem. Měna, která po dva roky těžila z nejvyšších sazeb od přelomu tisíciletí, tak postupně ztratí svou výhodu. Je potřeba dodat, že dolar krvácel i přes atraktivní úrokové sazby. Očekávání budoucí politiky totiž hraje na trhu větší roli než aktuální úroveň sazeb a právě proto americká měna oslabuje.

Historie napovídá: akcie mají šanci růst

Zajímavou statistiku nabízí Carson Research: pokaždé, když Fed začal snižovat sazby v době, kdy byly akcie poblíž historických maxim, byl index S&P 500 o rok později výše. Platí to ve všech 22 případech, které data sledují. Pokud se tedy tento scénář zopakuje, snížení sazeb by mohlo dále posílit býčí trend na akciovém trhu, přestože důvodem k uvolnění měnové politiky je zpomalující trh práce. Jen v pěti případech pak akcie padaly v následujících 3 měsících - máme tu tak předzvěst Santa Claus rally?
 

_{Zdroj: Carson Research}

Co to znamená pro vás?

• Investoři do akcií: Historie hraje ve váš prospěch. Pokud Fed opravdu začne uvolňovat politiku, může to být další katalyzátor růstu, zejména pro technologické tituly a velké indexy. Zajímavé pak mohou být i menší společnosti z indexu Russell 2000.
• Držitelé dolarových aktiv: Dolar může dále oslabovat. To má dvojí efekt - snižuje zhodnocení v domácí měně, ale zároveň může zvýšit konkurenceschopnost amerických firem v zahraničí. Pro investory může právě slabý dolar znamenat výrazné ovlivnění jejich aktuálních pozic.
• Dluhopisoví investoři: Výnosy asi zůstanou vyšší, než byla norma poslední dekády, protože inflace je stále hrozbou. Pro konzervativní investory to ale znamená zajímavější alternativu, než byla k dispozici v éře nulových sazeb. Dluhopisy však mohou být volatilní.
• Tradeři: Aktivní obchodníci uvítají volatilitu a právě tu by mělo zasedání Fedu přinést. Na trhu může nastat klasické “buy the rumor, sell the news”. Samotná reakce indexů a dolaru po zasedání tak rozhodně není jistá.
• Běžní spotřebitelé: Úvěry v USA i jinde zlevní, ale ne dramaticky. Hypotéky a firemní úvěry zůstanou relativně drahé. Fed tentokrát nebude snižovat sazby do nuly, ale jen do úrovně, kterou lze označit za „méně restriktivní“. A tato úroveň může být stále nad 3 procenty.

Fed tak stojí před nelehkým úkolem: podpořit ekonomiku, aniž by ztratil kontrolu nad inflací. Trh ale už nyní věří, že první krok přijde 17. září. Dolar tím dost možná ztratí další část své atraktivity, zatímco akcie mohou paradoxně ještě posílit. Pro investory to znamená jediné: připravit se na prostředí, kde sazby budou sice klesat, ale zůstanou delší dobu nad úrovněmi, na které jsme byli zvyklí z předchozí dekády. A pokud se historie opět potvrdí, pro akciové býky může být toto období ještě zajímavější, než se zdá na první pohled. Nikde však není psáno, že se historie musí opakovat.